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? ? ? ?出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，湘財證券再次陷入“300億承興系詐騙案”的輿論旋渦中，盡管公司否認存在與相關方簽署陰陽合同、為相關違法行為提供協(xié)助等違規(guī)情況，但依舊不能消除質疑。

　　卷入輿論漩渦背后，湘財證券這兩年的盈利暴漲暴跌，業(yè)務結構同質化十分嚴重，“靠行情吃飯”的經紀業(yè)務和自營業(yè)務收入占比超過了七成，而能體現(xiàn)差異化特色的投行業(yè)務收入占比十分小，尤其是股權投行業(yè)務經常“顆粒無收”。

　　由于2022年沒有完結的股權投行項目，加之湘財證券的投行規(guī)模十分少，在扣分制的規(guī)則下公司被評為A類投行。不過，湘財證券2023年、2024年的IPO項目撤否率分別高達50%、100%，且唯一一家IPO項目上市當年業(yè)績“大變臉”，湘財證券的投行評級可能降至B類甚至C類。

　　湘財證券控股股東湘財股份曾承諾，在2024年7月5日之前具備綜合類券商控股股東資質，但到2024年前三季度末都沒有滿足資質要求，因此湘財證券按照承諾應有綜合類券商降為專業(yè)類券商，否則違法違規(guī)。

　　今年以來IPO撤否率高達100% 股權投行儲備項目長期為0

　　在中證協(xié)2023年的投行執(zhí)業(yè)質量評價中，投行收入及占比皆十分袖珍的湘財證券被評為A類投行，如果投資者不仔細翻看年報數據，還以為湘財證券的投行業(yè)務有多么出色。

　　2022年和2023年，湘財證券的投行業(yè)務收入分別為0.54億元、1億元，占整體營收的比例也較小，其中股權承銷保薦收入分別為0、0.22億元，金額十分小。

　　湘財證券2023年被評為A類投行，與其投行項目少有很大關聯(lián)，尤其是股權投行項目較少。由于中證協(xié)2023年的評級是根據2022年已完結投行項目作為評價標的，由于湘財證券2022年的已完結的股權投行項目為0，既沒有上市發(fā)行的項目，也沒有撤否的項目，加之整個行業(yè)內債券投行項目的撤否比例及違規(guī)比例較低，湘財證券的評分扣分十分少。

　　根據中證協(xié)投行業(yè)務評價細則，其對投行的打分主要采用扣分制，即每個項目扣完分后匯總得出平均分，同時也根據投行項目數量情況進行綜合評分。在2022年股權投行項目數量為0、債券投行項目違規(guī)概率普遍偏低、主要采用扣分制規(guī)則打分的綜合影響下，湘財證券獲得較好評級。

　　但2024年和2025年，湘財證券將不再幸運，其會因投行規(guī)模小及撤否率高而大幅降低評分。2023年，湘財證券撤回1家IPO項目，上市1家項目，根據中證協(xié)“撤否比率=（撤回項目數量+否決項目數量）/（撤回項目數量+否決項目數量+上市項目數量）”的公式計算，湘財證券2023年的IPO保薦撤否率為50%。

　　2024年還沒結束，但湘財證券提前鎖定IPO保薦撤否率100%，因為其儲備IPO項目為0，今年肯定不會有上市項目。今年4月份，湘財證券的IPO保薦“獨苗”安徽安瑞升新能源股份有限公司，終止了北交所上市進程。

　　湘財證券2023年雖有一家IPO項目（飛南資源）發(fā)行，但上市當年業(yè)績“大變臉”，湘財證券的保薦水平可見一斑。2023年9月21日，飛南資源成功登陸創(chuàng)業(yè)板，募資9.59億元。但在上市當年，飛南資源實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.09億元，同比大降55%。

　　Wind顯示，湘財證券截至目前儲備的IPO項目為0，股權投行項目數量也是0。由此可以推斷，湘財證券未來兩年的股權投行業(yè)務收入基本上要“交白卷”。

　　盈利暴增暴跌 ?業(yè)務結構“靠天吃飯”

　　2021-2023年，湘財證券分別實現(xiàn)營收20.45億元、10.76億元、14.85億元，同比分別增長29.62%、 -47.38%、37.98%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.94億元、0.39億元、2.44億元，同比分別增長43.29%、-94.36%、523.44%。

　　湘財證券2022年業(yè)績大跌，2023年又暴增，業(yè)績“過山車”背后是依賴“靠行情吃飯”的自營業(yè)務、經紀業(yè)務。

　　2022年和2023年，湘財證券經紀業(yè)務收入占比分別為70.97%、45.72%；自營業(yè)務收入占比分別為2.06%、24.64%；兩項業(yè)務收入占比合計超七成。

　　2022年，湘財證券營收凈利潤大降，主要是因為自營業(yè)務收入受到市場波動而導致收益減少。2023年，公司盈利回升，也主要受投資收益增長所致。

　　像湘財證券這樣地域性色彩濃厚且“靠天吃飯”的中小券商，在激烈的行業(yè)競爭中將很難有發(fā)展空間，尤其是公司還深陷重大訴訟，控股股東資質及公司業(yè)務資質也不太樂觀。

　　根據湘財證券于近日收到云南省昆明市中級人民法院送達的《民事判決書》（（2024）云01民初414號、（2024）云01民初415號），（一審判決），作為被告一的中誠公司（詐騙主體承興系公司）需在判決生效后十日內向原告云南信托支付回購價款，分別為1.492億元和1.937億元，并支付相應的利息。同時，同為被告的湘財證券對中誠公司負擔的上述債務分別承擔56%的補充責任。

　　如果二審判決敗訴，湘財證券可能會有2億元左右的賠償責任，這對2023年凈利潤只有2億多元的湘財證券將是一個重擊。

　　根據《證券法》及相關司法解釋，在金融業(yè)務中，證券機構對顧客提供的資料、交易背景等信息負有合理審查責任。如果沒辦法盡到這個責任，導致虛假信息誤導其他交易方并造成損失，理論上應承擔相應的責任。

　　湖南證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)湘財證券存在四大問題：一是資產管理業(yè)務盡職調查過程不夠審慎。公司未前往蘇寧易購集團股份有限公司總部對公司發(fā)行的金匯25、26、27號資管產品底層資產對應的采購協(xié)議、應收賬款債權轉讓通知書、銀行回單、貨物簽收確認單等文書的真實性履行相應的現(xiàn)場核實程序。二是公司代銷業(yè)務內部管理不夠規(guī)范。公司代銷云南信托云涌系列產品時與云南信托簽署了《湘財證券云南信托金融產品代銷主協(xié)議》，并約定了代銷費用；公司又通過與廣東中誠實業(yè)簽署《財務顧問框架協(xié)議》及附屬協(xié)議《財務顧問費及支付》，額外收取一筆費用作為代銷費用的一部分。三是個別營業(yè)部員工開展代銷金融產品業(yè)務時未充分說明金融產品風險。四是個別營業(yè)部員工在推介代銷金融產品過程中未審慎評估客戶購買產品的適當性。

　　根據上述罰單，湘財證券在承興系詐騙案中，未深入核實交易真實性，未能穿透表層文件發(fā)現(xiàn)羅靜偽造的交易痕跡，從而為詐騙行為的得逞提供了間接助力，因此承擔責任有法可依。

　　綜合類券商資質已超過5年過渡期 將變?yōu)閷I(yè)類券商？

　　2020年6月，湘財股份（彼時稱哈高科）正式成為湘財證券控股股東，持股比例99.78%。

　　哈高科收購湘財證券時，其實并不滿足控股股東資質。《證券公司股權管理規(guī)定》規(guī)定，證券公司從事的業(yè)務具有顯著杠桿性質（綜合類證券公司），且多項業(yè)務之間存在交叉風險的，證券公司的控股股東應滿足總資產不低于500億元人民幣，凈資產不低于200億元人民幣等要求。湘財證券屬于綜合類證券公司，哈高科2015-2019年的總資產都在15億元人民幣以下，凈資產都在10億元人民幣以下，不符合控股股東的要求。

　　根據相關規(guī)定，哈高科（即現(xiàn)在的湘財股份）應在5年過渡期內滿足綜合類券商控股股東的資質要求。從2019年7月哈高科計劃收購湘財股份至今已經有5年時間，可湘財股份2024年前三季度末的總資產為405.85億元，凈資產為118.67億元，皆沒有達標。

　　湘財證券曾承諾，從2019年7月5日起算5年的過渡期內，從資產規(guī)模等有關方面采取有效措施，提升股東資質和經營水平。在上述過渡期內，若本公司達到相關規(guī)定和監(jiān)管機構對綜合類證券公司控股股東資質的各項要求和條件，則湘財證券開展業(yè)務不受前述規(guī)定限制；反之，若本公司未達到前述要求和條件，則湘財證券將于期限屆滿前終止全部具有杠桿性質且多項業(yè)務之間存在交叉風險的業(yè)務（屆時如有），確保嚴格符合專業(yè)類證券公司的各項業(yè)務要求。

　　如果湘財股份信守承諾，則湘財證券從2024年7月5日起將不能從事有杠桿性質且多項業(yè)務之間存在交叉風險的業(yè)務，如部分信用業(yè)務；否則不僅違反承諾，而且違反《證券公司股權管理規(guī)定》。

　　由于湘財股份到2024年9月末的總資產和凈資產都沒有達到綜合類券商控股股東的資質要求，所以按照承諾，湘財證券應該變更為專業(yè)類券商。